元大证券：长城汽车近期展望黯淡
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调降评级至“持有-落后同业”,以反映盈利下跌空间。本中心将长城2015/16年每股收益估值下调20%/27%至人民币3.04/3.57元,以反映公司平均售价/利润率因下列因素承受压力:1)中国汽车需求不如预期;及2)业界整体从较低端至中、高端suv区块均面临竞争转剧。由于近期展望黯淡,且每股收益估值有下跌空间,我们将目标价下调至人民币37元,系以12倍2015年预估每股收益推算而得。
中国汽车市场今年表现不如预期,乘用车6月销售增速自2008年金融危机以来首次为负(同比下降3.4%,参见图1)。suv6月销售增速亦降至同比增长37.7%,低于今年1-5月47.7%的水平(参见图2)。由于市场将在2015年3季度进入淡季,我们预期短期内情况恐难好转。
供给过剩导致suv市场竞争转剧:上海大众、上海通用、长安福特、北京现代等厂均已从2015年2季度起,针对较低端至中、高端车款降价并加强促销。长城亦宣布6月起分别将h2/h6车款零售价调降人民币5,000/6,000元。我们预期长城今年有望维持85万辆销售目标,但平均售价/毛利率/营业利润率则可能降低。
下调每股收益估值及目标价:长城宣布计划发行新股筹资人民币168亿元,以研发新能源车辆。我们预期此计划在开始提升盈利之前,将在未来两年内造成资本支出/费用升高。整体而言,我们将2015/16年每股收益估值下调20%/27%至人民币3.04/3.57。由于近期展望黯淡,且每股收益估值有下跌空间,我们将目标价由人民币69元(14倍2016年预估每股收益)下调至人民币37元,系以12倍2015年预估每股收益推估而得。